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建筑材料行业跟踪报告:两材港股平台吸收合并,整合加速

发布时间:2017-09-10    研究机构:广发证券

两材港股平台吸收合并,内部业务整合提速。2017年9月8日,中国建材(3323.HK)及中材股份(1893.HK)联合公布,中材股份将根据中国公司法及其他适用的中国法律被中国建材吸收合并,换股比例为每1股中材股份可换取0.85股中国建材。换股后,中材股份的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利和义务将由中建材股份承接与承继。中国建材和中材股份原本分属于中建材集团和中材集团的港股上市平台,是集团核心资产,旗下A股上市平台众多,业务重叠程度大,资产和业务整合大幕进一步拉开。

中国建材股份、中材股份旗下资产梳理。中国建材股份有限公司是中国最大的建材生产企业,主要业务分为四个板块,分别是水泥(包括混凝土)、轻质建材、玻璃纤维及复合材料、工程服务。中国中材股份有限公司是中国领先的水泥技术装备与工程服务供货商、中国领先的非金属材料行业生产商,主要业务分为三个板块:水泥技术装备和工程服务、水泥板块、新材料板块。

内部资产和业务整合提速,协同效应显现。中国建材股份和中材股份的合并,一是合并在同一个体系下,水泥、石膏板、玻纤、风电叶片、工程等领域都是世界第一,全球竞争力将得以提升;二是水泥和工程业务集中管理,在同一体系下增强行业的话语权,推动标准和国家政策制定,提高定价能力,降低经营管理费用;三是按照业务线降本增效;四是改进资产负债表,融资成本有所下降。未来有望提高毛利率和净利率,从而提升ROE水平,进一步提升公司的核心竞争力。水泥、工程、玻纤、复合材料等业务同业整合,协同效应将显现;非同业业务(如轻质建材)同样受益整合红利。

港股平台之外,凯盛集团有望成为发展重点。中国建材集团除去中国建材港股平台之外,资产较多,主要包括中国建材科学研究总院为主体的旗下诸多科研院所(同时旗下拥有A股上市平台瑞泰科技,主营耐火材料)、凯盛集团(定位新玻璃、新能源、新材料、新工程/装备,旗下拥有凯盛科技和洛阳玻璃两大A股上市平台,中国玻璃港股上市平台);中材集团除去中材股份港股平台之外,剩余资产较少,主要包括中材节能(A股上市平台)、天山建材集团(旗下A股上市平台国统股份(002205),主营PCCP管业务)以及部分矿产、高新材料资产。凯盛集团,作为中国建材集团的二级子公司(和中国建材股份有限公司平级),承担“新能源、新玻璃、新材料、新工程/装备”业务发展平台,旗下拥有凯盛科技和洛阳玻璃两大A股上市平台,中国玻璃港股上市平台,未来将是发展重点。

投资建议:整合有利于资产优化。中国建材股份和中材股份公告换股吸收合并,预示着原有的中国建材集团和中材集团业务整合将加速,一方面,水泥、工程(包括水泥工程和玻璃工程)、玻纤、复合材料业务重合度较高,通过整合将带来协同效应,盈利能力有望提升;另一方面,石膏板业务和凯盛集团,虽然没有业务重合度,但也是新集团未来发展重点,在集团大整合背景下,其发展将加速。结合到上市公司业绩和估值,建议重点关注中国建材(港股)、祁连山、宁夏建材、中国巨石、中材科技、凯盛科技、北新建材和中国玻璃(港股)。

风险提示:整合和协同效应不及预期,行业环境大幅恶化。

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